一文读懂美债

近期，金融市场十分热闹，最备受关注的当属美国十年期国债。

美国十年期国债日线图，来自Investing.com

上个月十年期美债收益率还在1.6%左右徘徊，这段时间，已经涨到2.8%左右。收益率的变化也牵动了市场的神经，驱动着市场的情绪，那么美债为何威力如此之大？

今天这篇文章就带大家了解美国国债的发行机制，国债类型 ，和国债票面利率的形成机制，还会结合美联储最新的政策做一个解读，希望大家对美债有个全新的认知。

一，什么是美债

美国有财政部，国会，美联储这三方，首先财政部不能自己印钱，要搞各种建设需要钱的时候就只能是使用税收以及社会上的各种财政收入，但是这笔钱早就不够花了。据统计，2021年，美国财政赤字或高达3.4万亿美元。

没有钱了怎么办？就只能去借钱，打的借条就是国债，借条的利息就是国债票面利率，用财政部每年的税收收入来还这笔利息。财政部能找任何人借钱，谁买了国债相当于借钱给财政部了。只是财政部没卖完的国债，美联储就不得不吃下。

国会有什么用？国会主要是给财政部一个额度，额度不够用了，还需要再拿钱，那就要征求国会的同意才可以。

简而言之，就是代表美国政府的财政部打的欠条就是国债。

二，美债类型与美债拍卖

美国国债类型

按还本付息的时间来划分，主要有短期国债（小于1年），中期国债（2年-10年），长期国债（30年），之前前财政部长姆努钦也有考虑过发行50年期的国债，最后还是没有落实。

短期国债是没有利息的，都是折价发行，比如票面价格是100美元，卖给投资者98美元，那么收益就是这2美元。

中长期国债都是每半年付息一次。

美债的发行，都是采用的拍卖发行制度。这里要注意的是，在拍卖过程中，最少要100美元或者100美元的整数倍（跟可转债是一个道理）。只要是满足要求的投资者，都可以在网站去申请购买。

美债拍卖网站，来自Treasury Direct

拍卖是这样进行的：

财政部会公告，要在市场借多少钱，借钱干什么，比如要借2亿美元。

这时候，买方就会先在网站进行报价，报出自己想要的利率以及准备认购的金额。

买方肯定是希望利率越高越好，因为到时候能拿到更多的利息。但是财政部是希望到时候还的利息越少越好，这时候财政部会把报价由低向高排，每个报价都有对应的购买金额，当总购买金额到了本次发债的额度，其余的报价就不接受了。

为了防止有人垄断，还有个规定就是单个客户不能购买超过总额度的35%。

拍卖的结果大家都可以去查得到。

近期美债拍卖结果，来自Treasury Direct

以上图为例，10年期国债票面拍卖最高最高利率为2.720%，而比较短期的2年期国债最高票面利率就是2.250%。这个也很好理解，时间越长，风险相对就高一些，对应的风险溢价也就高一些。

结合美联储刚刚进入的加息周期来进一步说明：美联储加息，带动的是整个市场现金的使用成本，反应在市场上就是利率的上升，在进行国债拍卖的过程中，会使得被拍卖的国债票面利率也上升。只有债券的利率高于定期存款的利率，也才会有人去买国债，不然的话，大家都把钱存银行。

反过来，这也有助于进一步解释拍卖的票面利率主要还是取决于联邦利率水平，接下来美联储不断加快加息节奏，联邦利率整体水平会越来越高，对应地财政部举债的成本也会越来越高。

三，美债收益率

在加息周期中：

债券价格会随着发行利率的变动密切变动。新发行债券的利率上升会带来老债券的抛售，抛售带来债券价格下降，而价格下降带来到期收益率的升高。（获得同样的利息，以前要99美元买到，现在只要95美元买到，对于95元买到的投资者来说，到期收益就提升了）。新债利率上升会带来新债买的人多，从而价格上升，到期收益率下降。

经过在市场上的交易，旧债收益率上升，新债收益率下降，最终会导致新债老债同时期的到期收益率一致，就是我们看到的N年期国债收益率了。

这个收益率实际上是市场博弈出来的结果。

以十年期国债收益率为例，是市场上所有剩余期限为10年的国债如果按照现有的价格持有到期的实际收益率，这个跟当初发行的几年期国债没有关系。例如30年前发行的30年期国债，已经过了20年，还剩10年到期，我们现在看到的十年期国债收益率，也是包含了这个周期是30年的国债的。

这里要注意区分一下票面利率跟到期收益率。票面利率是一开始就固定的，取决于当时整体的一个利率水平。到期收益率是交易过程中二级市场确定的，随市场行情变化，是票息+价格变化的综合收益。

四，美联储与美债

美债就是美联储实施货币政策的一个重要工具。

美联储购买财政部的各种债券，借钱给财政部，市场自然就有了流动性。

2020年3月疫情以来，美联储每月购买至少800亿美元的美国国债和400亿美元的房产抵押贷款证券，两年里买入了接近6万亿美元的美国国债和抵押贷款债券。相当于直接给财政部6万亿美元投放到市场。这个过程也叫做扩表（QE），这个表就是美联储的资产负债表。债券资产与美元负债同时增加。

购买债券只是扩表(QE)最简单的一种形式，实际上美联储的这个资产负债表非常复杂，不仅仅是包含债券资产与美元负债，大家有兴趣可以去查一下。

去年11月开始，由于持续不断的通胀，美联储会后宣布11月起每月少购债150亿美元，这个过程就是我们常聊的Taper，Taper是属于QE的一个尾声，只是每个月借给财政部的钱变少了，但是仍然是在扩表的阶段。

4月13日电美联储理事布雷纳德周二接受实时直播采访时称：

“我们正在通过有条不紊地收紧货币政策来实现这个目标，我们将进行一系列的加息以及启动缩表。可能最早在5月份做出缩表决定，6月开始实行。”并表示，其相信美联储有能力在不破坏劳动力市场的情况下给通胀降温。

这里出现了“缩表”这个词，一种很直接的方式就是把美联储之前买的债券期被偿还之后，美联储直接从账本上把左右两侧对应的数字消掉，而不选择把资金再次用到购买新的债券上。不过这只是美联储运用美债工具缩表的一种方式。

由此，我们可以看出，美债贯穿美联储货币政策的每个阶段。

五，总结

读到这里，其实就明白了为什么最近美债牵动着市场情绪，其实美债收益率算是结果的一个反馈，根本原因还是美国通胀水平高企不下，为了应对通胀，美联储只能尽快加息，这直接导致新的美债票面利率上升，老债被抛售，叠加缩表预期，最终带来了恐慌抛售。

参考资料：

1，美国30年期国债收益率

2，美国十年期国债收益率

3，中国十年期国债收益率

4，财经日历